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6月8日前后，全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍出現(xiàn)下跌，黃金和債券為主的避險資產(chǎn)則大幅上漲。其中，發(fā)達(dá)國家的債市表現(xiàn)尤為明顯：日本10年期國債收益率降至-0.14%，瑞士10年國債收益率降至-0.48%;德國、英國10年期國債收益率則分別降至0.01%，1.23%，均為歷史最低點;美國10年期國債收益率降至1.64%，也創(chuàng)2013年以來新低，與2012年1.45%的歷史低位也只相差約20bp。

　　中投證券研報指出，美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，使得美聯(lián)儲本月加息的可能性大大弱化，但英國脫歐公投的日益臨近，迫使全球資金在6月第一周重點關(guān)注英國脫歐公投事件。

　　中金公司固收分析師陳健恒指出，鑒于此前蘇格蘭獨立的公投在最終一刻安然度過，而市場普遍認(rèn)為英國脫歐對英國經(jīng)濟(jì)負(fù)面?zhèn)�害較大，民眾會權(quán)衡利弊而選擇留歐，因而市場此前并不特別擔(dān)憂英國脫歐風(fēng)險;但近期市場調(diào)查顯示支持脫歐的民眾比例高于支持留歐，市場開始意識到風(fēng)險正在升高，進(jìn)而推動全球避險情緒升溫。

　　陳健恒還表示，在全球債券收益率創(chuàng)新低后，中國債券市場或在下半場接力。

　　英國脫歐公投推動避險情緒

　　近期，全球投資者最關(guān)注的短期不確定事件包括英國退出歐盟公投和美聯(lián)儲加息。

　　其中，美國勞工部6月3日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份非農(nóng)就業(yè)人口僅增長3.8萬，遠(yuǎn)不及預(yù)期的16萬，這使得此前6月加息嚴(yán)重低于市場預(yù)期影響，加息概率快速回落，市場對美聯(lián)儲加息的風(fēng)險預(yù)期亦出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這使得英國脫歐公投，在上周全球債市大漲中唱起了獨角戲。

　　中金公司研報指出，此前英國第二大無線電視經(jīng)營商ITV民調(diào)顯示，受訪者中的45%表示將投票支持離開歐盟，支持“留歐”的比例為41%;市場咨詢公司特恩斯(TNS)的調(diào)查顯示支持“脫歐”和“留歐”的民眾比例分別為43%和41%。

　　由于已有蘇格蘭公投未能脫離英國的例子，市場此前對英國脫歐公投的風(fēng)險并未成為市場關(guān)注的焦點，但隨著公投時間的臨近，退、留雙方的勢均力敵引爆了市場的避險情緒。

　　陳健恒認(rèn)為，在接下來的兩周，英國脫歐公投會成為金融市場的中心議題，使得風(fēng)險偏好持續(xù)受到壓制，萬一英國真正脫歐，可能會產(chǎn)能更多意想不到的負(fù)面效果，再度引發(fā)全球金融市場的大幅波動。

　　“黃金和債券等避險資產(chǎn)近期仍將明顯受益。”陳健恒稱。

　　利好全球高等級公司債

　　在避險情緒帶動下，多個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債收益率屢創(chuàng)新低。而收益率保持低位甚至進(jìn)一步下探，未來一段時間內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)。

　　中金公司研報指出，5月份加息預(yù)期回升曾推動美國10年期國債收益率從1.70%的水平上升至1.85%附近，但加息預(yù)期的退潮，使得美國10年期國債收益率再度回落，目前已經(jīng)跌破1.70%這一重要支撐位，朝2012年年中的1.45%的歷史低位逼近。

　　中金公司研報指出，2016年年初以來美國國債收益率持續(xù)走低，推動力很大程度上來自外海外投資者，尤其是歐洲和日本的投資者。上周三美國10年期國債招標(biāo)，其認(rèn)購需求再度上升，無論是認(rèn)購倍數(shù)還是海外投資者的認(rèn)購比例都繼續(xù)上升，尤其是海外投資者的認(rèn)購比例再創(chuàng)歷史新高。

　　該研報續(xù)稱，美國國債收益率持續(xù)走低是在美國經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇、美聯(lián)儲考慮加息且美國股市處于歷史高點的背景下產(chǎn)生的。因此，一旦美國經(jīng)濟(jì)再度下滑，美聯(lián)儲停止加息或者美國股市再度下跌，美國本土的投資者也將加入“搶債大戰(zhàn)”。

　　“現(xiàn)在全球資金的避險需求很大，除了黃金，安全性最高的可能就是美國國債。”北京某券商固收分析師表示，下半年美國10年期國債收益率或進(jìn)一步下行，突破1.45%的低位。

　　值得注意的是，受大量資金涌入避險債券品種影響，全球市場中的高等級公司債也因此受益。

　　歐洲央行在3月份議息會議上將每月QE購買量擴(kuò)大至800億，并從6月份開始買入高等級非銀行企業(yè)債。據(jù)中金公司研報，上周歐央行買入債券的發(fā)行主體包括：德國大眾汽車、意大利電信、法國公用事業(yè)(2066.750, -80.89, -3.77%)公司Engie SA、西班牙最大電信公司Telefonica SA等。

　　“從信用等級的角度來看，歐洲央行資金配置的對象從利率債下沉到高等級公司債券，甚至到了投機(jī)級，這對投資級債券是比較大的利好。”前述北京券商固收人士說。

　　中國債市或接棒

　　年初以來，受房地產(chǎn)、基建刺激推高通脹，以及貨幣寬松力度減弱等因素影響，中國債券收益率年初以來有所上升，目前中國10年期國債收益率在3%左右徘徊，國內(nèi)債券與海外債券利差較大。

　隨著海外投資者對中國債券配置需求的增加，加上央行加大銀行間市場對外開放的力度，中國債市或?qū)⒔影魵W美債市的這輪上漲。驅(qū)動因素則將同時來自國內(nèi)、海外投資者。

　　陳健恒指出，在近期的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話上，人民銀行易綱副行長也提出了給予美國2500億人民幣的RQFII額度，歡迎美國投資者來投資中國股市和債市;同時，中國央行給予了更透明的人民幣中間價定價機(jī)制，使得市場相信央行可能不會再度主動性大幅貶值，加上上周離岸人民幣跌破6.6%，釋放了不少貶值壓力——這些因素，均有利于海外投資者入場投資中國債券。

　　同時，中國國內(nèi)的投資者對中國債市的信心也可能會逐步恢復(fù)，尤其是利率債和高等級信用債。理由在于：一旦下半年房地產(chǎn)和基建開始放緩，加上供給側(cè)改革的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)動能和社融擴(kuò)張都將放緩，CPI也會逐步回落，央行貨幣政策放松和債券收益率的下行空間將得以打開。

　　陳健恒認(rèn)為，下半年跌破年初2.7%的低位，朝著2.5%方向進(jìn)發(fā)的可能性并不算低，“中國債市可能迎來連續(xù)的第三個牛市年份。”